时代周报记者 吴绵强 发自广州

刚满51岁的阮鸿献再也不是当初那位骑着摩托车，奔走在云贵高原崎岖山路间的“收货郎”。这位出生于滇南弥勒山寨的农村娃，从昆明北京路起步，建立起了庞大的医药零售网络，在资本的推波助澜之下，阮鸿献的一心堂（002727.SZ）成为中国零售药店最多的企业。

8月底，阮鸿献在昆明总部召开了中报业绩投资者交流会，同时一心堂对外宣称，公司拥有的直营连锁门店数量稳居市场第一，预计年底突破5000家。

近年来，中国药品零售行业持续变革。受成本、税收等因素影响，药店门槛越来越高，规模小的药店及连锁企业生存压力堪忧。正是看中于此，阮鸿献借助资本的手段持续并购。

自2014年7月上市至今，一心堂持续进行门店资产并购，即使是在2015年医药上市公司纷纷加码互联网医疗并轻视线下门店资源的时候，阮鸿献依旧“初心不改”，坚持疾速的药店并购。

连续并购所带来的最直接的结果，是一心堂业绩的持续增长，但这同时也给其增添不小压力。一心堂在此次交流会上坦承，收入端快速扩张，的确会影响利润端同步增长，“我们对销售和门店的增长要求比较高一些，先把规模和市场做起来，再来通过整合、管理提升利润”。

与华南的海王星辰、大参林（603233.SH），以及华中的老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）等深耕热点城市和地区的战略不同，一心堂长期盘踞在二三四线城市，以及县、乡镇等地区。

长期布局在偏远地区，使得阮鸿献需要有更多精力掌管旗下的门店网络。“管理压力不小，很多文化的兼容，人员的过渡等，导致压力很大。”湖南养天和大药房董事长李能在接受时代周报记者采访时指出。

持续并购影响业绩

一心堂的主营业务分为两大块，分别是医药零售连锁和医药批发业务，其中前者是公司的核心业务。公司主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。

8月29日，一心堂对外发布了今年上半年的“成绩单”。2017年上半年，公司实现营业总收入36.51亿元，较上年同期提高23.70%；归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元，同比增长10.15%。

一心堂表示，由于高强度的新店扩张及电商投入，2017年1-6月净利润同比增速低于营业收入同比增速，“公司将采取积极措施提升利润同比增速”。

时代周报记者注意到，一心堂今年上半年业绩增长的背后，很大部分原因是由于并购。

截至2017年6月30日，一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店4713家。突破4000家门店规模的医药零售企业，全国仅一心堂一家。

一心堂指出，上半年零售业务销售较去年同期增长20.22%，这包括2016年6月30日前的门店销售增长10.34%，去年下半年新增门店销售贡献5.57%的增长率，2017年上半年新增门店销售贡献4.31%的增长率。

时代周报记者注意到，在不断的并购趋势下，一心堂在实现销售增长的同时，亦需面对业务成本、销售费用，以及财务费用等的增加，这在今年上半年的表现尤为突出。这些费用的增速，高于主营收入23.70%的增速。

半年报显示，今年上半年，一心堂主营业务成本为21.43亿元，同比增长26.44%；管理费用为1.79亿元，同比增长28.30%；财务费用为2677.30万元，同比增长72.25%。

一心堂指出，2017年1-6月，由于门店加速扩张，并购门店自交接日开始全额发生费用，但因受到品牌认知、品类调整、销售规范等因素的影响，并购门店的销售会出现周期性下降，导致公司管理费用增速略高于收入增速。同时，因为并购门店接收商品消化及促销活动的影响，导致营业成本的增速大于营业收入，毛利率略有下降。

为了有效保障一心堂扩张的资金需求，2016年，一心堂进入银行间市场，发行中期票据、短期融资券和超短期融资券共计收到募集资金16亿元，导致当期财务费用增长较快。

在此次投资者交流会上，一心堂的高管承认，持续的并购给公司利润带来的影响，“收入端快速扩张，的确会影响利润端同步增长。但一旦扩展完成，后期发展就很从容”。

值得注意的是，持续的并购给一心堂现金流带来压力。今年上半年，一心堂经营活动产生的现金流量净额为-1.43亿元，同比下滑2359.16%，其解释原因称：“公司门店增长，支付的存货、房租等款项增加形成。”

这引起投资者关注。对此，一心堂高管称，有两个因素。第一个是并购影响，今年上半年新增620多家门店，而且集中在五六月份，准备门店及其存货占有大量现金，而新门店销售刚刚开展，流出现金流比较多；第二个是医保账期问题，部分地方政府财政出现问题，云南省医保回款速度滞后。

布局二三四线

持续扩大的药店资产版图，让“云南药王”阮鸿献引以为豪。此次半年报披露了一心堂新的版图轮廓：4713家直营连锁门店，其中拥有医保刷卡资质的门店达到3734家，占比79.2%。

中国的药店江湖，风云突变，巨头林立。其中多盘踞于经济高度发达的沿海城市，比如广东的大参林、海王星辰，华中和江浙等地的老百姓和益丰药房。

即使拥有如此多的门店资源，阮鸿献并没有选择与巨头们短兵相接，而是在他们触角并不强势的地方稳占地盘。一心堂上述超过4700家门店，分部在全国10省区市，其中云南3011家、广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。

一心堂称，报告期内，公司通过外延并购的方式加强川渝区域、华南区域的拓展力度：“公司初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局，在除云南以外的诸多市场，具有较大品牌和服务影响力。”

早年在崎岖山路上收购中药材的阮鸿献，深信二三四线城市的潜力。目前，一心堂主要的门店布局于二三四线城市、县、乡镇。伴随新一轮城镇化的浪潮，农村人口将大规模向此类区域集中，这里正是一心堂网点高度密集布局的区域。

此外，阮鸿献还形成了城乡一体化发展的店群结构，在中心城市建立商圈中心店、医院院边店、DTP药房、社区中心店、社区店。在城市店群完善的基础上，在县城建立中心店群，并以此为基础建设乡镇门店，从而形成城乡一体、店群相宜、密集匹配的门店布局。

阮鸿献并不主张盲目扩张。目前中国药品零售连锁企业的门店扩张主要有两种方式，一种是“多区域分散网点”，另一种是“少区域高密度网点”，而一心堂发展方式为少区域高密度，即先在西南地区深耕细作，以谋求后期的高品牌竞争力及高议价权。

以云南市场为例，一心堂在当地超过3000家的门店数量，已覆盖了云南的所有县市。从全国市场来看，公司重点区域是广西、四川、海南、贵州和重庆等地，“未来还将加强这些地区的拓展力度，提升市场占有率”。

外界持续关注一心堂的门店扩张战略，从长远来看公司会朝哪些方向发展成为焦点。一心堂高管表示，公司的长远发展还是西南为主，起码是把西南做透做熟，巩固现有市场地位，“其他新的市场，考虑暂时不往外扩展，因为在川渝黔桂琼这些市场潜力都还很大”。

7月24日，一心堂陆续公布了3份收购药店的进展公告，分别为购买四川区域共95家门店，四川贝尔康大药房连锁有限公司42家门店，以及广西方略集团崇左医药连锁有限公司所持有130家门店资产及其存货。

8月16日，一心堂再发收购药店的进展公告，分别为购买广元市老百姓大药房连锁有限责任公司所持有26家门店、成都同乐康桥大药房连锁有限责任公司所持有39家门店、曾理春先生个体经营药店合计8家门店，以及绵阳老百姓大药房连锁有限公司所持有26家门店资产及其存货。

截至公告日，上述收购的资产进展顺利，有的已按协议租赁合同改签，门店固定资产及存货交接盘点，并取得新的营业执照、药品经营许可证，GSP认证已通过，部分门店开始营业。

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