证券时报记者 李树超

作为反映基金公司持股周期的重要指标，基金持股周转率（也称“换手率”）备受关注。天相投顾对2019年基金年报的统计显示，主动偏股基金去年平均换手率为2.97倍，5年来首次降至3倍以下。

主动偏股基金换手率破3

5年来最低

数据显示，截至2019年末，主动偏股开放式基金的持股周转率为2.97倍，比2018年降低了0.31倍，也是近5年来首次降到3倍以下，意味着公募基金管理人平均持股周期在加长。

其中，开放式股票型基金持股周转率为2.41倍，同比下降0.21倍；混合型基金周转率3.06倍，下降0.34倍。

针对主动偏股基金换手率整体下降的现象，北京一位量化基金经理分析，主要原因是近年来监管层大力推进权益类基金发展，倡导长期投资、价值投资，多数基金管理人增加了基金长期业绩考核比重，主动权益基金的持股周期随之拉长；近几年，以白酒、消费、医药为代表的价值股赚钱效应凸显，价值投资者获得了市场的“奖励”；外资进入A股市场，他们倡导的低估值蓝筹风格和价值投资理念对市场产生影响，国内的机构投资者更加认可绩优股的投资方向。

除了市场理念向价值投资、长期持股风格转型之外，基金公司持股周转率还受到市场行情的影响。

北京一位中型公募市场部负责人分析，2019年市场结构性行情突出， 采取“持有”策略的基金获得了较好的收益，市场整体换手率下降。而在股市暴涨暴跌、风格切换较快的环境中，基金调仓换股的频率也会随之提高。

低换手基金收益更好

去年A股整体回暖，不同换手率的基金都获得了一定的超额收益。但换手率与主动偏股基金的收益率和超额回报之间存在明显的反向相关关系。也就是说，换手率越低，基金的收益率越高，超额回报也越高；换手率高，基金的收益率会受到侵蚀，超额回报能力较低。

统计显示，有121只主动偏股基金去年的持股周转率低于1倍，超额收益率高达20.61%，比换手率高于20倍的产品的超额回报高出12个百分点以上。

天相投顾数据显示，去年全市场股票周转率最高的是东吴国企改革基金，达到62.71倍，该基金当年收益率为4.47%，超额回报为-12.45%。

高换手率带来的交易成本是侵蚀基金收益的“元凶”。华南一位大型公募研究员透露，目前公募基金“炒股”的平均交易佣金率为万分之八，比散户的0.3％。、0.25％。要高，当然公募享受到券商的服务也更好一些。高佣金叠加高换手率，基金投资支付的较多交易成本会侵蚀投资收益。两只资产配置类似、费率相同的基金，换手率高的会支付更高的交易佣金，基金的收益自然要降低。

北京上述中型公募市场部负责人提示，应当注意行情变化对超额收益的影响。他分析，在单边震荡上行的结构牛市中，“买入并持有”是最好的策略，可以以低交易成本、较高超额回报跑赢市场。

六成基金公司换手率下降

从基金公司角度看，多数公司持股周转率出现了明显下降。129家有统计数据的基金管理人平均持股周转率为4.83倍，同比下降0.58倍。其中，有可比数据的105家基金公司中有66家换手率同比下降，占比62.86%。

价值投资风格的基金公司持股周转率普遍较低。东方红资产管理的换手率全行业最低，为0.69倍，东方阿尔法基金为0.96倍，景顺长城、兴证全球、泓德、安信等14家基金公司去年持股周转率都不超过2倍。

不过，在行业降低持股周转率的大趋势下，也有部分基金公司的换手率不降反升。如太平基金换手率从5.48倍增至16.34倍，长安基金从4.38倍升至10.19倍，国金、中金、九泰等5家公募的交易频率同比也都更为频繁。全市场来看，新沃基金去年持股换手率最高，达到24.48倍，但相比2017年的46.82倍已降低了近一半；太平基金为16.34倍，凯石、天治、格林基金等6家基金管理人的年换手率也超过10倍以上。

针对公募基金管理人换手率的悬殊差异，北京上述量化基金经理认为，各家公司换手率差异大，与公司及基金经理的投资风格相关。偏价值类基金经理投资风格稳健，偏好低估值、中高业绩优质公司，持有时间较长；偏成长类基金经理追求高成长行业的景气度，成长股市场空间大但波动剧烈，基金经理偏好高成长、高换手率去做趋势投资，相应的换手率也会高于价值型投资人。不过，他也认为，“随着市场参与者的专业化、机构化趋势，价值投资理念的普及，A股市场的有效性不断提升，追求企业长期业绩和基本面的投资风格正在形成，这都有利于整个市场朝着低换手率的方向发展。”

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