来源： 中金策略

中国证监会于11月15日公告将全面推开H股“全流通”改革。目前符合“全流通”条件的H股公司数量约160家，对应的可供“全流通”的股份市值1.64万亿港币，占这约160家H股公司的总市值~67%，占香港市场总市值的5.1%。我们估计全流通可能带来如下几个方面的影响：1）扩大港股流通市值量，提升市场流动性；2）有利于资本运作强化股东利益；3）可能增加股份减持压力，中长期对股价影响不大。

什么是H股全流通，规模有多大？

中国证监会于11月15日公告将全面推开H股“全流通”改革。H股全流通是指H股公司股份中未流通的部分股份被允许在境外流通，目前“全流通”上市流通地为香港联交所。证监会在今年九月份提出的资本改革十二项重点项目中就有提到H股全流通，这是在去年三家H股公司（联想控股、中航科工、威高股份）进行全流通试点之后正式将H股全流通推行至所有的H股未流通股份。

根据统计，目前符合“全流通”条件的H股公司数量约160家（剔除上述已经完成“全流通”的中航科工和威高股份、以及即将在A股上市的某国有大行和城商行），对应的可供“全流通”的股份市值1.64万亿港币，占这约160家H股公司的总市值~67%，占香港市场总市值31.9万亿港币的5.1%。

潜在影响：扩大港股流通市值量，提升市场流动性；有利于资本运作强化股东利益；可能增加股份减持压力，中长期对股价影响不大。

我们估计全流通可能带来如下几个方面的影响。

1）支持港股市场规模扩大，提高市场流动性：目前未流通的H股股份如果最终全部在香港交易所流通，会增加港股流通市值1.64万亿港币左右；同时未来新上市的H股可以直接申请全流通，也会增加港股的潜在流通市值，有助于支持港股市场做大、提升市场流动性、提升港股整体在国际指数的权重，等等。

2）H股全流通之后公司不同股东的权利才真正地一致，有利于改善公司治理结构，有利于公司进行资本运作、股权激励等强化股东回报的措施。

3）H股未流通股份在全流通后，可能会增加一定的股份减持压力，但考虑到全流通推进及股东的实际减持可能是逐步的、缓慢的，中长期对股价的影响较小。

我们考察了已有的几个H股全流通的案例，除了全流通公告日附近可能有短暂的股价波动之外，全流通这一单一因素对股价并未造成持续的影响，股价的中长期走势可能还是更多与公司基本面等因素有关。

案例分析：联想控股、中航科工、威高股份。

自证监会2017年底公告开展“全流通”试点以来，已经分别有三家公司参与“全流通”试点，其中中航科工与威高股份已经实现100%H股份的流通，而联想控股在实施了一部分股份流通后，目前仍有~46%的非流通股。从这三家公司实施“全流通”以来的股价表现来看，在媒体报道或者公告日后的短期内，股价均有一定幅度的上涨。然而，从长期走势看，除威高股份外，联想控股和中航科工的当前股价均已明显低于实施“全流通”前股价水平，这也表明股价的中长期走势可能还是更多与公司基本面等因素有关。

对港交所、境内券商构成一定利好，更有利于机制灵活的部分H股公司实现资本运作、股权激励及做大做强。

根据上述分析，我们认为：

港股市场流通规模的扩大对港交所有利，同时H股全流通通过境内券商完成也对境内券商构成一定利好。

更有利于H股中机制灵活的企业实现资本运作、股权激励及做大做强，特别是现有的部分民企。

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