杭州老板电器股份有限公司（以下简称“老板电器”，002508.SZ）近日发布了2019年半年度报告。报告显示，老板电器上半年营收35.27亿元，略增0.88%，归母净利润上涨1.52%，扣除非经常性损益的归母净利润上涨4.37%。经营活动产生的现金流量净额6.59亿元，大幅下滑41.28%。另外，受厨电行业整体持续低迷的影响，老板电器的主要产品销售情况并不乐观，主要业务家电厨卫实现营业收入35.27亿元，较上年同比增长0.88%；主要产品吸油烟机实现营业收入18.84亿元，较上年同比下降1.11%；燃气灶实现营业收入8.50亿元，较上年同比下降1.74%。

截至2019年上半年末，老板电器拥有货币资金25.79亿元，应收账款4.91亿元。而老板电器流动负债合计33.13亿元，没有短期借款、一年内到期的非流动负债的债务账款，主要是各种应付款项，包括：应付票据4.54亿元，应付账款13.51亿元，预付款项11.14亿元，应付职工薪酬824.15万元，应付税费1.57亿元。而且报告期内支付给职工以及为职工支付的现金达3.55亿元。

此外，报告期内，老板电器的主要股东有4家选择减持。其中，仅第二大股东香港中央结算有限公司减持就多达1511.57万股，

老板电器上半年营收和净利均有所上涨，但现金流量净额大幅收紧。截至2019年上半年末，老板电器营业收入35.27亿元，较去年同期上涨0.88%；归属于上市公司股东的净利润6.70亿元，较去年同期上涨1.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.23亿元，较去年同期上涨4.37%；经营活动产生的现金流量净额6.59亿元，较去年同期下滑41.28%，主要是因为本报告期内回款减少所致。总资产94.52亿元，较去年同期下滑0.04%。

最新的关于老板电器半年报的3份研报，标题均以行业视角透视企业。

中信建投9月6日发表研报《厨电19H1仍承压,行业底部已显,期待竣工回暖带来新驱动》（研究员：陈伟奇,花小伟）称，厨电行业目前已经处于底部,去年三季度以后低基数,终端零售没有进一步下滑的背景下,厨电基本面二次探底将是小概率事件。后续随着房地产竣工数据回暖,老板电器Q3-Q4有望走出前高后低走势,预计公司2019-2020年营业收入分别为77.77、80.19亿元,同比增长4.75%、8.00%;归母净利润分别为15.50、16.90亿元,同比增长5.21%、9.03%,对应PE分别为14.3x、13.1x,维持“买入”评级。

爱建证券9月9日发表研报《行业景气现低迷,增速换挡仍优质》（研究员：张志鹏）称，在行业发展低迷时期,老板电器业绩逆势稳增,自身经营状况较好,并且公司积极应对市场竞争,不盲目激进,稳中求进资质仍优。此外,房地产下跌趋势已在逐步收窄,地产回暖给厨电带来的正效应预计在三季度反映到基本面。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE14倍、13倍,评为“推荐”。

西南证券9月10日发表研报《行业降幅收窄,龙头地位稳固》（研究员：龚梦泓）称，目前行业降幅收窄,老板电器龙头地位稳固。厨电需求放缓,竞争加剧,以及电商和工程渠道增加带来回款效率的下降,致使公司经营性现金流净额显著减少。受益于房地产精装修政策,公司加深与地产厂商的合作,工程渠道销售额同比增长80%。公司积极探索新零售模式,与橱柜公司、家装公司深入合作,拓展新渠道网点,激发家装市场活力。预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.72元、1.90元、2.11元, 维持“增持”评级。

此外，现金流量表显示，老板电器上半年经营活动产生的现金流量净额中，销售商品、提供劳务收到的现金36.08亿元，较期初减少6.81亿元；购买商品、接受劳务支付的现金15.16亿元，较期初减少2.15亿元；支付给职工以及为职工支付的现金3.55亿元，较期初增长474.15万元；支付税费4.03亿元，较期初增加1033.96万元。

据界面报道，老板电器的总资产周转率（营业收入/总资产）自2014年来呈下降趋势，从2014年的1.12下降到2018年的0.85。这直接说明了老板电器的资本运营效率越来越低。而造成这一数据下降的原因，是主营业务收入增速下滑。老板电器的收入增速从2014年的35%下降到2018年的5.8%，而老板电器的销售又严重依赖新房装修带动。受房地产调控影响，老板电器总资产周转率短期内回升难度较大。

据国际金融报报道，老板电器营收能够保持增长，一大因素在于其工程渠道销售额的大幅增长。老板电器在财报中表示，受益于国家房地产精装修政策，继续以差异化产品和优质品牌服务加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作，同时中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓不断助力，工程渠道销售额同比增长80%。

今年6月，长江证券发布研报指出，受益于精装房规模快速增长及其对厨电产品配套率稳步提升带动，2018年老板及华帝工程渠道收入增速均达40%以上，占公司收入比重已分别提升至10%及7%左右。值得注意的是，工程渠道销售额的大幅增加源于老板电器前几年把握住了精装修的未来趋势。

公开资料显示，2017年，老板电器便与恒大、万科、碧桂园等多家精装修楼盘签订意向协议，彼时老板电器称，精装修是未来趋势，虽然工程渠道毛利率在三大渠道中最低，但渠道费用率也最低，后续会进一步采取改善措施，提升整个工程渠道的盈利能力。根据老板电器2018年底的投资者关系活动记录表，其工程渠道的毛利率已经达到40%以上。2018年，老板电器对地产公司、橱柜公司销售占收入比重上升到13%，是重要的增长点。

截至2019年上半年末，老板电器营业成本15.99亿元，较去年同期同比减少1.80%，销售费用9.90亿元，较去年同期同比增长2.62%。老板电器现金及其等价物净增加额由负转正，报告期内为3.82亿元，上年同期为-3128.98万元；期末现金及其等价物余额25.60亿元，去年同期为25.31亿元。

半年报显示，2019年上半年，国际政治与地缘政治局势纷繁复杂，国内房地产行业受“因城施政，一城一策”日益趋严的调控政策影响，厨电行业整体持续低迷。根据中怡康零售监测报告显示，2019年上半年，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别增长-5.86%、-4.09%、-17.72%。

截至2019年上半年末，老板电器主要业务和主要产品毛利率都实现了上涨。其主要业务家电厨卫实现营业收入35.27亿元，较上年同比增长0.88%；营业成本15.99亿元，较上年同比下降1.8%；毛利率54.66%，较上年同比增长2.31%。主要产品吸油烟机实现营业收入18.84亿元，较上年同比下降1.11%；营业成本7.81亿元，较上年同比下降5.59%；毛利率58.54%，较上年同比增长3.48%；燃气灶实现营业收入8.50亿元，较上年同比下降1.74%；营业成本3.75亿元，较上年同比下降4.39%；毛利率55.88%，较上年同比增长2.24%。

半年报显示，截止2019年6月底，根据中怡康零售监测报告显示，老板电器主要产品品类零售额的市场份额与市场地位如下表：

老板电器2019年上半年市场占有率较高。其主要产品吸油烟机和燃气灶零售额份额分别为25.54%和23.13%，居第一位，另外，嵌入式微波炉零售额份额占34.95%，同样位居第一。2019年上半年共申请杭州老板电器股份有限公司专利274项，其中发明专利64项；共获得专利授权237项，其中发明专利8项。

半年报显示，截至2019年上半年末，老板电器货币资金25.79亿元，占总资产比例为27.28%，比重同比减少2.35%；应收账款4.91亿元，占总资产比例为5.19%，比重同比增加0.31%；存货12.16亿元，占总资产比例为12.87%，比重同比减少1.50%；固定资产8.39亿元，占总资产比例为8.88%，比重同比减少0.61%；在建工程2.36亿元，占总资产比例为2.5%，比重同比增加1.74%。

其中，老板电器上半年货币资金有所上升。截至2019年上半年末，老板电器货币资金期末余额合计25.79亿元，较期初增加3.82亿元。库存现金45.96万元，较期初增加7.93万元；银行存款25.59亿元，较期初增加3.82亿元。另外有保函保证金1908.80万元。另据合并利润表显示，老板电器上半年利息支出20.18万元，存款利息收入3030.79万元。

半年报显示，截至2019年上半年末，老板电器流动负债合计33.13亿元，较期初增长0.81亿元。根据老板电器资产负债表显示，报告期内，老板电器短期借款和一年内到期的非流动负债为0。流动负债部分主要包括：4.54亿元应付票据，13.51亿元应付账款，11.14亿元预付款项，824.15万元应付职工薪酬，1.57亿元应付税费等。

应收账款和坏账准备方面，老板电器期末应收账款账面余额5.24亿元，账面价值4.91亿元，坏账准备3274.05万元，计提比例6.25%；期初应收账款账面余额4.77亿元，账面价值4.47亿元，坏账准备3071.55万元，计提比例为6.43%。半年报称，老板电器本期计提坏账准备金额202.49万元；本期收回或转回坏账准备金额0元。

截至2019年上半年末，老板电器存货账面余额和账面价值均为12.16亿元；期初账面余额和账面价值均为13.47亿元，没有存货跌价准备。

截至2019年上半年末，老板电器资产减值损失为0，上期为-858.55万元，全部为坏账损失。

截至2019年上半年末，老板电器应付职工薪酬期末余额为824.15万元，期初余额为1.07亿元，报告期内新增2.69亿元，偿付减少3.69亿元。其中，短期薪酬期末余额为752.60万元，期初为1.02亿元。支付给职工以及为职工支付的现金3.55亿元，较期初增长474.15万元。

截至2019年上半年末，老板电器主要股东中没有股东选择质押。另外，对于主要股东关系，半年报显示，老板电器控股股东杭州老板实业集团有限公司和股东杭州金创投资有限公司的实际控制人均为任建华先生，自然人股东沈国英为任建华之妻，上述股东存在行动一致的可能性。

报告期内，老板电器计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2019年1月8日，老板电器完成了限制性股票的回购注销，回购注销激励对象8775股限制性股票，总股本由94903.28万股减少至94902.41万股。

截至2019年6月30日，老板电器的主要股东（前十大股东）中，与2018年12月31日相比，有5家股东持股不变（1家持股排序上升），4家股东选择增持（3家新增主要股东），4家股东选择减持（3家减持后退出主要股东序列）。

杭州老板实业集团有限公司持股不变，持有量为4.72亿股，持股比例为49.68%，为第一大股东；沈国英持股不变，持有量为1224万股，持股比例为1.29%，从第四大股东升至第三大股东；杭州金创投资有限公司持股不变，持有量为945.20万股，持股比例为1%，为第六大股东；深圳果实资本管理有限公司－果实资本－老板电器代理商持股2期结构化私募投资基金持股不变，持有量为831.12万股，持股比例为0.88%，为第七大股东；杭州银创投资有限公司持股不变，持有量为702万股，持股比例为0.74%，为第九大股东。

招商银行股份有限公司－光大保德信优势配置混合型证券投资基金持有1098.02万股，全部为报告期内增持，持股比例为1.16%，为第四大股东；中国建设银行股份有限公司－安信价值精选股票型证券投资基金持有957.95万股，增持332.80万股，持股比例为1.01%，从第十大股东升至第五大股东；全国社保基金一一六组合持有730.61万股，全部为报告期内增持，持股比例为0.77%，为第八大股东；新加坡政府投资有限公司持有644.98万股，增持238.96万股，持股比例为0.68%，升至第十大股东。

香港中央结算有限公司持有8540.80万股，减持1511.57万股，持股比例为9%，为第二大股东。

中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品-005L-CT001深、中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红-005L-FH002深、法国巴黎银行－自有资金由于减持，已不再是老板电器的主要股东（前十大股东）。

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