供给端收缩和重塑推动维生素产品价格回暖，而非洲猪瘟对维生素的需求影响有限。

近两个月以来，国内维生素产品价格波动明显。其中，维生素A(50万IU/g)由4月初的297.5元/千克上涨至392.5元/千克，累计涨幅31.93%；维生素E(50%)由41元/千克升至53.5元/千克，累计涨幅30.49%。

2006年至今，维生素行业经历数轮波动，产品价格周期明显。回顾历史，供给端的剧烈变化始终是影响维生素产品价格剧烈波动的诱因。

伴随供给端产量收缩及行业格局的重塑，维生素产品价格反弹有望延续。

维生素E:行业格局或将重塑

维生素系列产品中，维生素A、维生素E和维生素C是产销量占比前三的细分品种，合计占维生素市场规模的64%。

2018年，中国维生素产量约为32.8万吨，同比增长3.1%，约占全球产量的77%。其中，中国维生素出口量约为24.7万吨，占国内总产量的75.3%，为维生素出口第一大国。

作为重污染的精细化工业，维生素在技术、资金上都存在一定门槛，由于需求端长期增长较为稳定，因此产品价格影响因素多源自供给侧变化。

数据显示，截至2018年年末，全球维生素E产能合计约为24.6万吨，需求约为16万吨，行业产能相对过剩。

全球维生素E产能基本集中在帝斯曼、浙江医药、巴斯夫、能特科技、新和成、福建海欣以及吉林北沙7家生产商手中，其中行业前四占比约为62%。

2006年以前，全球维生素E供给主要以外资企业为主，供需关系基本平衡。2007年至2008年间，伴随安迪苏宣布退出维生素E生产，维生素E行业格局基本固定，帝斯曼、巴斯夫、新和成及浙江医药位列前四。

2011年，受地震影响，日本本州化学公司停产，引发维生素生产商关键中间体供应受限，带动维生素E价格上涨至160元/千克。2016年，国内环保安全核查、原料产能限制，叠加G20峰会召开企业产量降低共同影响，维生素E价格出现反弹，由年初41元/千克一路上涨至86.5元/千克，年内涨幅110.98%。

2016年8月，ST冠福下属子公司能特科技投资5.8亿元建设2万吨维生素E项目；2017年3月，能特科技维生素E产品开始对外销售。

受新增供给因素影响，维生素E产品价格进入下行通道，产品价格由元57元/千克一路下滑至39元/千克低点，跌幅接近31.58%。

进入2019年，维生素E行业供给格局生变。1月29日，帝斯曼与能特科技约定就维生素E及其中间体业务组建合资公司益曼特健康产业(荆州)有限公司(下称“益曼特”)。其中，能特科技以维生素 E 相关资产及持有的石首能特33%股权对益曼特进行投资，之后由帝斯曼收购益曼特75%股权。

若本次交易完成，能特科技将持有石首能特67%股权以及益曼特25%股权，帝斯曼持有益曼特75%股权以及间接持有石首能特24.75%股权。目前，能特科技处于停产检修状态。

招商证券指出，经过多年的整合和市场再平衡，大部分维生素品种已经形成相对较为稳定的4-6家寡头垄断格局。

寡头垄断竞争格局下，市场倾向于认为参与者之间存在松散的“价格同盟”。尽管价格同盟在价格高位时基本无效，容易陷入“囚徒困境”，但在行业价格处于低位时，却会让参与者自发地形成互保同盟，利润导向的共同目标促使价格同盟此时强式有效。

不同于早年维生素行业价格高位下跌后较长的磨底期，寡头垄断格局下的价格触底反弹力度和响应速度往往超过市场预期，行业间协同保价的策略和实施节奏高度默契。

国盛证券认为，帝斯曼与能特科技合作将有利于行业集中度进一步提升，标志着行业从产能过剩转向再平衡，产品价格有望进入中长期上升通道。

数据显示，2019年5月，国内维生素E产品市场报价由月初41元/千克迅速升至53.5元/千克，单月涨幅30.49%。

新和成在接受调研时表示，目前市场维生素E的价格处于相对底部，市场库存较少；帝斯曼和能特的合作将优化市场结构，有利于产品价格稳定。

维生素A:供给收缩“促”涨价

维生素A合成过程复杂，投资规模较大，属于资金和技术高度密集品种。截至2018年，全球维生素A产能约为3.7万吨，年需求量约为2.7万吨。其中，国内产能约为1.85万吨，总需求量约为6000吨，国内维生素A产量约有40%用于出口。

维生素A产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威六家公司，行业基本没有新的进入者，在建产能均来自现有厂商。

近年来，维生素A价格经历了4轮较大幅度的上涨，同样均为供给端收缩所导致。

从生产角度而言，维生素β-紫罗兰酮是生产维生素A的关键中间体，其主要由柠檬醛制备而成。目前，维生素A中间体柠檬醛的厂商主要有巴斯夫、新和成及日本部分厂商。其中，维生素A生产商中能自给柠檬醛的仅有巴斯夫和新和成。

2014年3月，巴斯夫(BASF)德国工厂发生火灾，安迪苏等公司受不可抗力因素影响宣布减产维生素A，供需格局短期极度紧张，维生素A价格由140元/千克上涨至200元/千克；2016年年初，帝斯曼(DSM)停产检修，维生素A价格出现大幅上涨，维生素A价格由95元/千克上涨至320元/千克。

2017年，维生素A创纪录暴涨。一方面，2017年8月起，浙江地区开启第四轮环保督查，维生素A供给出现缩减，价格由147.5元/千克上涨至530元/千克，行业库存水平低位维持。另一方面，巴斯夫德国工厂再次发生火灾事故，造成维生素A供给大幅度收缩，维生素A价格暴涨至1400元/千克高点，年内涨幅超过800%。

2019年4月，有消息称，由于帝斯曼瑞士工厂菌种因废水处理被污染而停产2-3月，期间维生素A产品停报停签。受此消息影响，2019年5月，维生素A报价由279.5元/千克上涨至375元/千克，单月上涨34.17%。

需求端：非洲猪瘟影响有限

从需求端来看，维生素的下游应用主要包括饲料、医药及化妆品、食品饮料。其中，饲料行业约占维生素总需求量的48%，剔除主要用于医药和食品中的维生素C、B1等，其他维生素品种消费中约有60%至70%用于饲料行业。

截至2018年，全球饲料产量约为11.03亿吨，同比增长3.15%。2014年以来，全球饲料行业平均增速基本维持在3%左右。

中信建投统计数据显示，约有84%的维生素A和66%的维生素E用于饲料行业。在各类维生素A添加饲料应用中，猪饲料占比约为40%、肉禽饲料占比约为30%、蛋禽饲料占比约为15%；维生素E在饲料应用中，猪饲料、肉禽饲料和蛋禽饲料的占比分别约为47%、32%和6%。经计算，分别约有34%的维生素A和47%的维生素E用于猪饲料。

作为饲料添加剂，维生素的需求与养殖业景气度直接相关。2018年8月以来，受非洲猪瘟因素影响，中国生猪存栏量持续下滑。

根据农业部数据，2019年4月，国内生猪存栏量环比减少2.9%，同比减少20.8%；能繁母猪存栏量环比减少2.5%，同比减少22.3%，创历史新低。此前，统计局数据显示，截至2019年3月底，国内生猪存栏量约为3.75亿头，同比减少4199万头，同比下滑10.1%；比上年末减少5292万头，下降12.4%。其中，能繁母猪存栏3801万头，同比减少487万头，同比下降11.4%；比上年末减少460万头，下降10.8%。

分产品来看，猪存栏量下滑对维生素A和维生素E需求产生的影响程度区别明显。

2018年，中国维生素A产能约为1.85万吨，其中出口量约为3116吨，出口量占产能比重约为17%。同期，国内维生素E产能约18.6万吨，出口量约7.5万吨，出口量约占产能的40%，与维生素A相比出口比例较高。

根据中信建投的测算，生猪存栏下降将对维生素A及维生素E需求分别产生6.5%和3%的影响。

国盛证券认为，猪瘟可能导致猪肉消费出现暂时下滑，但是消费者会增加鸡肉和牛肉消费，总肉类消费依然平稳增长。近十年来，国内共发生过两次重大疫情，维生素价格均表现强势。

新和成在接受调研时表示，非洲猪瘟前期确实影响了饲料的需求，但是目前供需已经逐渐正常，对于国内来说，维生素的需求短期可能减少，但国外的需求并未减少。猪瘟影响猪肉需求的同时带动了禽类的需求，因此总体来说猪瘟对维生素的影响不大；另外，受猪瘟影响，以后市场的补栏需求会比较大，在养殖回报率高的情况下，下游对维生素价格敏感度会降低。

（文章来源：证券市场周刊）

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