□招商基金全球量化投资部副总监 侯昊

年初以来的白酒行情持续强势，截至2019年2月19日，中证白酒指数年内涨幅达到24.6%，在各行业板块中均处于领跑地位。白酒板块在经历去年下半年的回调后重新强势崛起，笔者分析认为，春节是传统的白酒旺季，加上QFII等外资推动，带来了今年以来白酒板块的估值修复行情。对于后市，短期来看，需要进一步观察白酒行业供需的相关情况；中长期而言，白酒板块估值依然不贵，主要龙头企业2019年动态估值在16-17倍，拉长视角来看仍有修复空间，在外资持续流入预期下，白酒板块仍有中长期配置价值。

业绩和外资双重助力

在经历去年下半年的回调后，白酒板块重新强势崛起。笔者分析认为，当前白酒板块的表现主要基于三点原因：其一，白酒板块基本面相对确定，多数符合市场预期。近期，白酒板块上市公司业绩捷报频传，多家公司发布业绩预增公告，首张年报成绩单净利润同比增长138%；其二，增量资金主导，1月份北上资金净买入创单月新高，而在MSCI所有板块中占比11.66%的食品饮料板块最为受益；其三，在行业景气度和业绩确定性下，经历过前期回调的白酒板块估值和股息率都具有相对吸引力。

结合春节前后各地调研情况，白酒春节销售整体符合预期，价格带两端的高端和中档酒表现尚可，次高端在高基数和高目标下有一定压力。现阶段来看，白酒行业呈现企业积极、渠道谨慎的特征。今年各家企业均制定了2019年两位数增长的计划，但是应该看到在面临四季度库存微增、涨价预期下降后，渠道经销商尽力保持正常库存的措施，不可避免带来的结果就是品牌竞争加剧后的表现分化；高端和百元以下较好，次高端承压，价格整体回落；酒厂加大费用投放力度，主要酒厂均增加了渠道和终端的费用投放力度，让利消费者，刺激渠道进货积极性和消费需求。总体来看，回款情况普遍达到春节既定的比例，一季度报表增长有保证。

中长期仍存配置价值

短期来看，我们维持旺季消化高增长预期的行业判断，行业高增长目标预期仍需1-2个旺季消化，后续需继续跟踪淡季库存及批价情况，关注直营渠道放量、营销改革等可能发生的重点事项。3月份迎来年报及糖酒会验证，如果白酒全年估值修复空间被压缩，板块超额收益空间可能会不及预期。

对于波段操作的投资者来说，需要进一步观察供需的相关情况。春节后白酒企业的基本面即将进入验证期，到底是真旺还是虚火，还需要从企业回款环节向终端动销环节验证。后续还需要进一步跟踪白酒行业真实需求情况，以及龙头企业是否、何时及如何通过增加直销比例放量，不排除短期存在回调和不确定事件的可能性。

中长期而言，虽然今年以来白酒板块涨幅已经相当亮眼，但白酒板块估值依然不贵，主要龙头企业当前动态估值在16-17倍，拉长视角看仍有修复空间。同时，在外资持续流入预期下，白酒板块中的主要龙头股作为确定性更高的高分红绩优标的，或将持续获得外资青睐。因此，整体来看，白酒板块中长期仍存配置价值。

对于普通投资者，如果对白酒板块的动销数据、产业政策不甚了解，不熟悉行业轮动的模式和风险，想长期投资消费板块尤其是白酒板块较好的方式是通过定投。时间会证明消费板块长期的盈利能力和估值提升空间，白酒是一个不断向龙头集中、品牌效应不断放大的行业，强者恒强的逻辑下一定有好公司能够享受企业盈利和估值提升的溢价，好公司在未来大概率也是好公司，选好赛道，坚持下去有望获得超额收益。

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