上周（9.10-9.14）Wind软件与服务指数下跌3.75%，同期沪深300指数下跌1.08%。

以云计算为首的新兴技术推动TO B时代的来临。

回顾20多年来的中国信息技术商业化大潮，一个明显的特点是：C端异军突起、弯道超车，诞生了类似BAT这类以C端市场为核心的互联网巨头，而B端市场却远远滞后于欧美。在欧美，to B的企业信息化已经历过两次大的爆发期。第一次是上世纪70年代，发端于40年代的信息技术，在70年代进入成熟落地期，诞生了IBM、微软、Oracle等巨头。这些企业至今仍是企业软件领域龙头，与之对比的我国to B企业软件的弱小。

我们认为类似云计算等新兴技术发展是我国企业软件服务弯道超车的重要契机。70年代的软件、信息化技术，2000年的互联网、云计算，2008年的移动互联网，每一轮技术红利都解锁了新的商业机会，但由于我国在此前几次技术革命的过程中伴随着人口红利爆发，使得新兴技术更多的面向C端进行服务，然而随着我国人口红利的结束，人力成本不断攀升，恰逢云计算等新兴技术的出现，企业急需新技术降低成本，提高生产能力，因此企业级服务在供给和需求端达成一致，企业软件服务受重视程度不断提升。第二次是2000年左右开始的新一代技术革新。其中最为核心的是云计算技术的出现，借助云计算，欧美诞生了Salesforce、Workday、Autodesk等一批toB的云软件公司。而我国传统企业软件企业也借助云计算开始不断转型壮大，像广联达、金蝶国际包括此前的ERP龙头用友网络均在SaaS领域取得突破，市值也快速提高，金蝶国际1年内市值增长两倍。

我们认为，我国to B软件服务有望接力过去10年to C企业的发展势头，未来我国将有望诞生类似美国Salesforce、Workday这样收入和市值体量的企业，并且我们认为云计算将是to B发展的核心技术推动力。

海通计算机2018年9月组合

中科曙光、浪潮信息、航天信息、宝信软件、广联达、超图软件、美亚柏科、恒生电子

1.整体观点

上周（9.10-9.14）Wind软件与服务指数下跌3.75%，同期沪深300指数下跌1.08%。

以云计算为首的新兴技术推动TOB时代的来临。

回顾20多年来的中国信息技术商业化大潮，一个明显的特点是：C端异军突起、弯道超车，诞生了类似BAT这类以C端市场为核心的互联网巨头，而B端市场却远远滞后于欧美。在欧美，to B的企业信息化已经历过两次大的爆发期。第一次是上世纪70年代，发端于40年代的信息技术，在70年代进入成熟落地期，诞生了IBM、微软、Oracle等巨头。这些企业至今仍是企业软件领域龙头，与之对比的我国to B企业软件的弱小。

第二次是2000年左右开始的新一代技术革新。其中最为核心的是云计算技术的出现，借助云计算，欧美诞生了Salesforce、Workday、Autodesk等一批toB的云软件公司。而我国传统企业软件企业也借助云计算开始不断转型壮大，像广联达、金蝶国际包括此前的ERP龙头用友网络均在SaaS领域取得突破，市值也快速提高，金蝶国际1年内市值增长两倍。

我们认为类似云计算等新兴技术发展是我国企业软件服务弯道超车的重要契机。70年代的软件、信息化技术，2000年的互联网、云计算，2008年的移动互联网，每一轮技术红利都解锁了新的商业机会，但由于我国在此前几次技术革命的过程中伴随着人口红利爆发，使得新兴技术更多的面向C端进行服务，随着我国人口红利的结束，人力成本不断攀升，恰逢云计算等新兴技术的出现，企业急需新技术降低成本，提高生产能力，因此企业级服务在供给和需求端达成一致，企业软件服务受重视程度不断提升。

根据中商情报网引用IT桔子的数据，新成立创业公司中，企业服务占比最大。尽管新成立创业公司数量同比大幅度减少，但在2017年互联网创业公司行业分布中，企业服务占比最高，占比为22%；2016年这一数字是18%，排名第二是的电子商务，占比为10%；文化娱乐排名第三，占比为9%。

2. 策略和方向：寻找景气和变化

（1）云计算：整个云计算产业链都可以关注：IDC：宝信软件；基础设施：太极股份、神州数码；硬件：中科曙光、浪潮信息、易华录；软件：航天信息、金蝶国际、广联达、超图软件、恒华科技；工具：深信服、启明星辰；应用：恒生电子、赢时胜、建议关注长亮科技、华宇软件。

（2）金融IT：建议关注恒生电子、赢时胜、长亮科技。资管新规指出金融机构需要在过渡期实现资管业务的全面规范，并要求银行成立资管子公司。我们预估，包括五大行、全国性商业银行、城商行等，将在未来一段时间内陆续对资管系统进行改造，带动银行IT需求高增长。

（3）智能安防：建议关注海康威视、大华股份、苏州科达、千方科技、佳都科技，我们认为安防是未来两三年都能看到业绩的计算机子领域，行业从高清周期进入智能周期，头部企业不断提升市场份额。

（4）智能驾驶：智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向，也是目前AI 积极渗透的几个方向之一，关注四维图新、东软集团、德赛西威。

3.海通计算机9月组合

中科曙光：成立子公司海光合作AMD研发国产X86 CPU，目标国内近400亿人民币数据中心CPU市场，按照普遍2年芯片研发周期推算预计第一批量产在即，X86服务器业务17年Q2amp;Q3连续居国内前五，先进计算领域发展打开高性能服务器，智能芯片需求，可转债募投分布式存储，打开新的成长空间。风险提示：X86服务器拓展不及预期。

浪潮信息：公司是国内服务器绝对龙头，根据Gartner 的数据，其2017 年出货量稳居全球第三，增速全球第一。其2017 年的销售额和出货量增长率，就分别达到了81.7%和50%，在云计算加速发展的大背景下，对于x86 服务器需求持续保持高位，也使得公司业绩快速增长，另外公司大力布局AI 服务器，在BAT 中取得较大的市场份额。风险提示：AI 服务器出货量不达预期。

航天信息：公司是税控领域绝对龙头，坐拥千万级企业用户和多年税务数据积累，相关增值服务拓展潜力较大，而会员制拓展和信用贷的落地证明了公司服务模式转型的拓展潜力和可行的变现形式。风险提示：防伪税控业务降价影响高于预期，信用贷业务拓展低于预期。

宝信软件：受去产能和环保政策影响，钢铁行业产能复苏使大型钢铁企业首先受益，大型钢企是软件产品主要消费者。宝信软件承担武宝整合信息系统的任务，包括ERP、MES 等，自上而下全面替代。我们认为受云计算和大数据影响，制造业上云进度将加快，大型国有企业的软件实施将成为先进制造的关键，宝信具备软件+服务+运营能力。风险提示：制造业云计算需求不足。

广联达：公司是业内率先推进纯内生SaaS 转型的软件企业，以“数字建筑”践行行业转型，贯穿设计、交易、施工、运维、监管的建筑全生命周期，使建筑数字化、在线化、智能化，成为整个行业转型升级的核心引擎。公司“云+端”模式的产品云计价，已经在6 个年费试点地区顺利推进，客户转化率达80%。风险提示：新业务、新产品拓展低于预期的风险，人力成本上升的风险。

超图软件：公司业务覆盖GIS 软件全产业链，龙头地位稳固，公司成立地图慧，通过GIS 上云，为中小企业提供服务，打开中小企业市场，此外，公司积极通过时空信息云平台助力智慧城市建设。国土三调接力不动产登记支撑业绩，GIS软件国产化势在必行，同时，自然资源部成立有望推动公司大资源产品线的发展。风险提示：国土三调进展不达预期，云服务收入不达预期。

美亚柏科：公司是电子取证龙头，产品应用拓展，客户由公检体系拓展到海关、税务、市场监督局等多个领域，在大数据和网络信息安全等领域有望取得业绩的高速增长，新一轮政府投入将拉动各层级电子数据取证需求，渠道和技术积累下公司大数据业务有望实现高速增长。风险提示：大数据业务拓展不及预期。

恒生电子：金融IT领域的绝对龙头，资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务，并且市占率遥遥领先。研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会，区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。抢先布局区块链技术，有望投入商用。风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。

18年8月组合回顾

我们在《计算机行业2018年8月研究框架暨行业跟踪周报第129期：云软件的转型之路：初见端倪》中精选了8只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算，分别为广联达、航天信息、恒生电子、宝信软件、中科曙光、浪潮信息、超图软件和天源迪科，截止8月31日，组合平均涨幅0.7%，同期计算机指数涨幅-6.7%，跑赢计算机指数7.4%。18年8月组合回顾

18年7月组合回顾

我们在《计算机行业2018年7月研究框架暨行业跟踪周报第126期：寻找现金流好或向好的公司》中精选了7只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算、电子政务，分别为中科曙光、浪潮信息、卫宁健康、恒华科技、宝信软件、恒生电子、天源迪科，截止7月27日，组合平均涨幅2.2%，同期计算机指数涨幅-1.1%，跑赢计算机指数3.4%。

18年6月组合回顾

我们在《6月研究框架暨行业跟踪周报第122期：计算能力的成本和功耗持续下降》中精选了8只个股，聚焦智能制造、金融IT、云计算、电子政务、安防产品以及信息安全，分别为天源迪科、广联达、中科曙光、航天信息、海康威视、大华股份、长亮科技、恒生电子，截止6月29日，组合平均涨幅-2.5%，同期计算机指数涨幅-8.3%，跑赢计算机指数5.8%。

18年5月组合回顾

我们在《5月研究框架暨行业跟踪周报第117期：从修复到平衡》中精选了7只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为大华股份、海康威视、浪潮信息、恒生电子、中科曙光、赢时胜、四维图新，截止5月31日，组合平均涨幅-4.8%，同期计算机指数涨幅-7.7%，跑赢计算机指数2.9%。

18年4月组合回顾

我们在《4月研究框架暨行业跟踪周报第113期：数字中国，寻找景气和变化》中精选了8只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为恒生电子、宝信软件、美亚柏科、航天信息、大华股份、广联达、汉得信息、中科曙光，截止4月27日，组合平均涨幅-5.4%，同期计算机指数下跌3.2%，跑赢计算机指数-2.2%。

18年3月组合回顾

我们在《3月研究框架暨行业跟踪周报第109期：脱虚向实，IT服务国家战略》中精选了6只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为中科曙光、汉得信息、华宇软件、苏州科达、海康威视、大华股份，截止3月30日，组合平均涨幅6.4%，同期计算机指数涨幅7.4%，跑赢计算机指数-1.0%。

18年2月组合回顾

我们在《2月研究框架暨行业跟踪周报第106期：再论利润的确定性和估值的合理性》中竞选了6只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为大华股份、海康威视、宝信软件、汉得信息、苏州科达、易华录，截止2月底，组合平均涨幅13.3%，同期计算机指数涨幅-0.2%，跑赢计算机指数13.5%。

18年1月组合回顾

我们在《1月研究框架：逐次布局，静待风险窗口期》中竞选了5只个股，聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全，分别为宝信软件、佳都科技、大华股份、海康威视、启明星辰，截止1月31日，1月组合平均涨幅0.5%，同期计算机指数涨幅-3.7%，跑赢计算机指数4.2%。

4. 上周（09.10-09.14）公司重大事项（资料来源：Wind）

4.1蓝盾股份：9月12日，可转换公司债券上市。

4.2四川金顶：9月13日，终止重大资产重组。

4.3新国都：9月14日，发布2018年股票期权激励计划。

5.上周主要观点

中科曙光：云计算赋能基础设备成长，可控产业持续投入

中报营收保持高增速，高性能计算机毛利率稳定。公告期实现营收34.05亿元，同比增长57.69%，利润总额1.72亿元，同比增长93.36%，归母净利润1.46亿元，同比增长115.9%，扣非净利润0.71亿元，同比增长21.03%。考虑子公司海光和中科可控前期的研发投入大，构成前期联营企业投资收益亏损主体，我们认为上游核心部件研发投入将能加强未来产品竞争力。资产减值损失中乐视云项目单独计提具有偶发性，对方公司仍存在偿债意愿。高性能计算机和存储毛利率稳定，与公司逐步加强核心部件、超算和分布式存储系统相关。软件、系统集成及技术服务毛利率下降预计受云计算业务快速扩张影响，该业务营收增速64.60%、毛利率65.65%仍在合理范围内。公司治理优化，销售费用和管理费用同比增速在21%和41%。

持续投资核心可控产业，突破上游技术创新。公司致力于建设完整、全自主可控新一代信息技术体系，2017年1月，国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”，17年9月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”，18年8月公告子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项，专项经费16.6亿元，执行年限到2020年底，目标突破高性能计算机研制包括硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈。依托子公司可控芯片量产，国产芯片成为研制领先超算和智能计算平台的关键，打造完整可控的软硬件及应用生态链。

存储业务有望加速，云计算推进综合服务平台。可转债募集资金11.2亿元，主要投资分布式统一存储系统项目。XData大数据智能引擎一体机进入央采目录显示了曙光大数据软硬件一体化能力。推进“数字中国”战略，实施核心技术与商业模式双创新，“城市云中心”、“先进计算中心”双平台联动，掌握商业模式创新主动权，依托核心技术加强云服务、大数据服务能力。

背靠中科院，商业技术双创新。公司是是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体，公司联合中科院内各研究所、各院属企业进行系统创新，孵化出环保大数据领域的中科三清（与中科院大气物理研究所合办），空天大数据领域的航天星图（与中科院电子学研究所合办），为产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。

盈利预测。公司是国内稀缺的垂直云计算解决方案提供商，从芯片到云服务能力，持续加强可控产业投入，其中投资收益亏损主要体现在海光公司前期研发投入上，我们认为安全可控服务器将成为近期国家信息化的发展重点方向，芯片的投入周期长，风险大，国内IT信息化也正从手机AP自主化向云端服务器等纵深领域发展，我们认为安全可控服务器将成国家信息化发展重点方向，未来云计算云服务业务将持续保持高速增长，我们预计公司利润18-20 年复合增速约57.18%，对应18-20 年EPS 分别为0.77、1.29 和1.89 元，基于国产芯片在高性能服务器、超算、人工智能等领域的巨大应用空间以及公司依靠中科院的独特优势，2018 年给予69~71倍PE 估值，对应PEG 是1.21~1.24，6个月合理价值区间为53.13~54.67元，给予“优于大市”评级。

风险提示。1.国产替代进度不达预期；2.国产芯片下游需求不足；3.人工智能技术发展的不确定性。

6. 风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。

洪琳：18217472692

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