众信旅游（002707）财报点评：中报业绩靓丽增长，准直营扩张模式发力新成长

上半年业绩增长45%好于预期，金融资产收益助力业绩大增

2018H1，公司实现营收58.14亿元，同比增长15.03%；实现归母业绩1.38亿元，同比增长45.18%，EPS0.16元，好于我们此前业绩前瞻预计的0.14元，扣非后业绩增长24.05%（处置可供出售金融资产收益等），保持较好增长。

Q2收入增速回升，准直营门店模式推动出境游零售业务发力

18Q2，公司旅游收入同增约18%，较Q1明显回升（+10%），显示出境游主业回暖。18H1，出境游批发/零售分别增15%/17%，后者增速明显加快主要由于公司通过并购开展前店后厂准直营门店模式初显成效。出境游批零业务业绩预计增长约30%，是公司主业增长的核心；而整合营销因高基数等因素，营收持平，但利润/权益贡献分别下滑47%/40%，影响整体增长。上半年竹园营收/业绩分别增11%/24%，收购剩余30%股权推进中。上半年，公司毛利率增长0.42pct，归于零售毛利率增2.25pct；而期间费率增0.79pct，主要由于零售发力下，销售费率增0.56pct，管理费率持平，财务费率增长0.28pct主要因计提可转债利息所致。此外，上半年投资收益2273万，对业绩增长锦上添花。

全年业绩有望保持高速增长，准直营扩张加速带来中线成长看点

公司预计三季报增长15-65%，则中值40%。出境游连续两年小年后有望逐步复苏，且公司目前以准直营模式加速零售布局发力（Q2已印证），我们预计Q3旺季主业有望保持良好增长。此外，公司拟收购竹园剩余30%股权，有助于业绩增厚和业务全面整合协同，加速全年业绩提升，且依托可转债资金支持，有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力，从而带来中线成长持续看点。此外，公司新一轮股权激励的推出，继续广泛绑定员工与公司利益，有助于公司未来更好地上下齐心谋发展，且11.05元/股的转股价有望形成情绪支撑。

系统性分析；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期；汇率大幅贬值。

出境游龙头，受益行业复苏+准直营模式发力，维持“买入”

预计18-20年按增发摊薄后股本EPS0.39/0.48/0.58元，对应PE24/20/16倍，估值处于历史底部。公司作为出境游龙头企业，不仅有望持续受益行业逐步回暖，且资本支持下准直营模式扩张有望带来新看点，维持“买入”评级

证券分析师：钟潇 S0980513100003；

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