本刊记者 杜鹏／文

翰宇药业（300199.SZ）是一家专业从事多肽药物研发、生产和销售的上市公司，2017年，实现收入12.46亿元，较上年同期增长45.75%；净利润为3.3亿元，较上年同期增长12.95%。在仔细翻阅年报之后，《证券市场周刊》记者发现，这份年报最令人感到蹊跷的是，翰宇药业所得税率低得出奇，而这极有可能是公司通过不正常交易来达到避税的目的，事实上造成了国内税收的损失。

此外，公司应收账款占比过高、收购标的业绩承诺多年不达标等问题，也值得重点关注。

所得税畸低

2017年，翰宇药业利润总额、所得税分别为3.51亿元、2082万元，据此计算所得税率只有5.94%。这是一个极低的税率，在A股上市公司中并不常见。

翰宇药业往年所得税率也同样处于较低水平，2014-2016年分别为7.93%、9.76%、5.58%，其中利润总额分别为1.86亿元、3.38亿元、3.09亿元，所得税分别为1478万元、3302万元、1726万元。

翰宇药业旗下有四家子公司，分别是甘肃成纪生物药业有限公司（下称“成纪药业”）、翰宇药业（武汉）有限公司、翰宇药业（香港）有限公司（下称“香港翰宇”）、MajorSmoothLimited。

2017年年报披露，母公司和上述四家子公司的所得税率分别为15%、15%、25%、16.5%、16.5%，香港翰宇、MajorSmoothLimited的离岸业务免税。

翰宇药业2017年年报显示，香港翰宇收入、营业利润、净利润分别为2.69亿元、1.81亿元、1.81亿元，营业利润和净利润相同。

在此之前的年份，香港翰宇也存在类似情形，2014年营业利润和净利润分别为7415万元、7412万元，2015年都是9909万元，2016年均为1.66亿元。

因此可以断定，香港翰宇的业务全部享受免税待遇，这也正是翰宇药业整体所得税率较低的原因，但这背后又是否正常呢？

翰宇药业2012年3月13日发布公告称，公司拟以超募资金4000万元和自有资金1000万元，合计5000万元，在香港投资设立全资子公司香港翰宇，公司拟将现有客户肽等产品的海外销售转移至香港翰宇，作为其日常经营业务。

翰宇药业2017年年报显示，香港翰宇的业务性质为贸易。

对于贸易公司而言，一般具有低毛利、高周转的特点，但是香港翰宇完全相反，按照“净利润/收入、收入/期末总资产”计算，该子公司2017年的净利率、总资产周转率分别为67.29%、0.44次，完全不符合贸易公司的特征。

有一种可能是，翰宇药业将大部分利润转移至香港翰宇，从而达到少缴税、避税的目的。

与香港翰宇大幅盈利形成鲜明对比的是，翰宇药业母公司却是亏损的，2017年母公司收入和净利润分别为6.83亿元、-2389万元。

造成母公司亏损的原因是销售费用率大幅上升。2017年，母公司销售费用同比大增127.97%至4亿元，销售费用率高达58.5%，远远高于往年水平，并创下历史最高值。财报显示，2011-2016年，母公司销售费用率分别为15.89%、19.39%、21.41%、21.51%、23.62%、45.94%。

此外，母公司管理费用2017年同比增长64.78%至1.55亿元，增加6102万元，对母公司净利润亦有较大拖累。

从上面的数据来看，翰宇药业母公司的费用变动极其不正常，上市公司极有可能将大部分成本确认在母公司体内，从而将利润转移至子公司香港翰宇。

上市公司避税无可厚非，但是翰宇药业这种通过不正常交易、扭曲净利润结构，来达到避税的方式是不正常的，这事实上造成了国内税收的巨额流失。

销售激进

2017年，翰宇药业收入同比增长45.75%至12.46亿元，2017年年末公司应收账款账面价值高达10.84亿元，较期初增加47.99%。

对比可以发现，翰宇药业2017年应收账款与收入增幅并没有偏离太多，基本保持一致。但是拉长时间来看，过去几年公司应收账款却是大幅飙升，远远超过收入增长水平。

2014年、2017年，公司收入分别为4.19亿元、12.46亿元，增长幅度为197.37%；各年末应收账款账面价值分别为1.86亿元、10.84亿元，期间增幅高达482.8%，远远超过收入增幅。

2017年年末，公司应收账款账面价值占收入的87%，应收账款周转天数更是较前几年大幅上升，2014-2017年分别为143天、188天、284天、262天。

这也就意味着，翰宇药业是在以激进的信用销售来换取收入增长，收入含金量大打折扣。从回款情况来看，2014-2017年，公司各年末1年以上的应收款占比分别为2.34%、6.87%、8.93%、19.05%，应收账款质量越来越差。

除此之外，开发支出资本化对公司业绩也有贡献。

2017年年末，翰宇药业开发支出有1.23亿元，当年研发投入金额8942万元，资本化的金额1319万元，占比为12.86%，资本化研发支出占净利润的3.92%。

申银万国分析师龚浩指出，开发支出资本化夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值，但如果计入当期损益则会拉低公司利润。

定增资金遭套牢

翰宇药业利润虚胖背后，《证券市场周刊》记者注意到，2016年参与上市公司定增的资金已经被深度套牢。

2016年10月14日，翰宇药业公告称，公司非公开发行募集资金总额为6.6亿元，其中广发资管??翰宇药业（1、2、3号）定向资产管理计划、广发原驰·翰宇药业1号定向资产管理计划、红土创新基金管理有限公司（红土创新红人7、8、10、11号资产管理计划）认购的金额分别为3.5亿元、1000万元、3亿元，定增发行价为23.3元/股。然而，翰宇药业最新收盘价（3月28日）只有15.35元，较发行价已经下跌34.12%，损失金额高达2.25亿元。

根据定增方案，本次非公开发行募集资金拟投资于营销网络升级项目和补充流动资金。翰宇药业3月16日发布的《2017年度募集资金存放与使用情况的专项报告》显示，公司已经累计投入5.83亿元募集资金用于补充流动资金。

由此可见，翰宇药业将募集来的大部分资金用于“补充流动资金”，根本不可能对上市公司业绩有任何提振作用。

从目前经营状况来看，翰宇药业的不乐观因素依然不少。

2017年，公司收入和净利润同比分别增长45.75%、12.95%，净利润增幅远不及收入增幅。

背后最主要的原因是，销售费用同比大增125.81%至4.09亿元，其中会务费同比增加60.73%至1.87亿元、咨询费同比增长526.86%至1.31亿元，净利润遭大幅吞噬。

对于销售费用大幅增加，翰宇药业在2017年年报没有给出任何解释。与销售费用高企形成鲜明对比的是，公司2017年研发投入只有8942万元，相比4.09亿元的销售费用明显偏低，这种“轻研发、重销售”的增长模式难有持续性。

此外，翰宇药业几年之前收购的标的资产也未达到业绩承诺值。2014年8月19日，翰宇药业发布重组公告，公司拟收购成纪药业100%的股权，整体作价13.2亿元。

资料显示，成纪药业主营业务为医疗器械和化学药品的研发、生产及销售，自成立以来致力于安全给药事业，以“自动注射技术”为核心，研发出具有自主知识产权的卡式注射笔、卡式注射架及溶药器“二合一”产品。

交易对方张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度经审计的净利润分别不低于1.1亿元、1.49亿元；翰宇药业股东曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度、2017年度净利润分别不低于1.93亿元、2.41亿元。

3月16日，翰宇药业发布的《2017年度重大资产重组业绩承诺实现情况说明的审核报告》显示，成纪药业2014年、2015年实际净利润分别为1.16亿元、1.14亿元。相比承诺值，成纪药业2014年属于踩线达标，2015年没有完成业绩承诺。

2016年和2017年，成纪药业实际净利润分别为1.69亿元、2.04亿元，这两年均没有完成业绩承诺。

审核报告称，2014-2017年度，翰宇药业实际净利润合计为6.03亿元，业绩承诺的完成比例为86.98%。

对于成纪药业未达到承诺业绩，审核报告解释称，主要是由于国家医改政策深化实施、扩大产能、市场准入等原因。

在成纪药业业绩没有达标的情况下，翰宇药业已经连续两年对商誉计提减值准备，2016年、2017年计提的金额分别为3984万元、2623万元，累计计提6607万元。不过，在连续计提之后，公司目前商誉价值账面仍然有8.72亿元，随时存在减值风险，不容忽视。

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