龙马环卫（603686）财报点评：环卫运营业务高增长，看好下半年PPP发力

（证券分析师：陈青青、姚键、吴行健）

17年上半年业绩略低于预期，环卫运营大幅增长

2017年公司实现营业收入14.64亿元，同比+43.85%；归母净利润1.27亿元，同比+25.18%，略低于30%预期。其中环卫装备收入11.3亿元，同比+26.03%，毛利率28.8%，较2016年31.8%的毛利率水平略有下降。17年上半年公司环卫装备行业名列前三位，市占率为6.40%，较2016年的7.39%市占率也有所下降。毛利率和市占率下降主要是由于上半年竞争对手如中联重科（被并购）和启迪桑德等较为激进市场销售策略，预计下半年这两项将企稳回升。

环卫服务上半年收入3.07亿元，同比+196.81%，主要系新增沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等环卫服务收入，整体毛利率为21.25%，较2016年全年环卫运营的25.77%毛利率有所下降，主要是新增项目多，前期投入大。

上半年经营活动现金流净额为-2.33亿元，较去年同期大幅减少，主要系受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致，新增保洁类业务的现金回款周期较长。

环卫装备中新能源装备高速增长，整体机械化率提升仍有相当空间

上半年，环卫装备业务中新能源及清洁能源环卫装备收入0.63亿元，同比+211.5%，增长最快。公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为13.27%，居于领先地位，是装备业务增长的主要动力。当前，我国城市道路机械化清扫率约为60%，距离80%的目标仍然有相当大的空间，预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。

环卫服务业务布局初显成效，下半年PPP有望加速。

上半年环卫服务收入增长快速，显示公司环卫运营布局初显成效。上半年，公司中标环卫服务项目年化合同金额为0.8亿元，合同总金额为4.07亿元，总共在手订单近60亿元。环卫PPP是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择，利好龙头企业，上半年公司PPP项目落地较少，看好下半年PPP业务发力。

盈利预测与评级

公司修改了定增预案，我们维持17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元的预计，摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元，对应PE为32/25/20X。公司在环卫机械化率提升和运营PPP大潮下龙头优势明显，管理层激励到位。维持“买入”评级。

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