祁连山（600720）2017年半年报点评：业绩超预期，关注区域基建发力

二季度单季度净利超3.2亿元，高增长超预期

祁连山17年上半年实现营业收入26.05亿元，同比增长27.00%，实现营业利润2.44亿元，同比增长%，实现归属母公司股东净利润1.85亿元，同比增长%，EPS 0.238元。公司一季度亏损1.21亿元，二季度单季度归母净利润达到3.06亿元，若考虑2277资产减值损失影响，公司二季度单季度经营性净利润超3.2亿元，去年二季度单季度净利仅为1.74亿元，业绩高增长超预期。

上半年量价齐升，盈利水平提升

上半年，公司共生产水泥916.6万吨，同增0.86%，完成年度计划的43%；销售水泥（含熟料）929.5万吨，同增3.4%，完成年度计划的43%，我们测算销售吨价约259元/吨，吨成本约182元/吨，吨毛利约77元/吨，吨费用约53元/吨，分别较去年全年均价提升46元、29元、17元和2元，其中，吨成本增加主因煤价涨，吨成本提升主因部分子公司停工费用计入管理费用以及部分设备进入维修期，固定资产维修费同比增加导致管理费用同比增长27%；上半年产销商砼56.3万方，同降13.7%，完成年度计划的39%，上半年单价、方成本、方毛利分别较去年全年均值提升约50元、29元和21元。

公司在甘肃市占率高，区域供给格局改善幅度大

公司是甘肃地区水泥龙头，在甘肃地区市占率约43%，青海市占率25%，其中公司产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。今年以来，甘肃地区需求整体下滑较明显，1-6月份区域固定资产投资同比下滑36.3%，区域水泥销量同比下滑13%，在如此需求环境下，区域水泥价格得以表现坚挺，公司得以实现增长和盈利大幅改善，我们认为和区域环保督查，祁连山山脉环境整改，落后产能淘汰等带来的区域水泥供给格局改善有较大关系。

关注后续区域基建发力，继续给予“买入”评级

上文提到，上半年甘肃地区固定资产投资下滑幅度明显，房地产投资增速尚可，说明区域基建欠账较大，6-7月份，甘肃省集中开工超60个交通建设项目，我们预计下半年之后，区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点，在目前供给侧改善幅度较大的背景下，若区域发力有望带来区域水泥价格弹性以及上市公司业绩弹性，预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.00/1.27元/股，对应PE为12.6/9.6/7.6x，买入。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

联系人：陈颖

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