新能源运营商核心竞争力三角评估:运营能力，盈利能力，融资能力，双碳目标驱动新能源发电行业长期增长竞争格局呈现国进国退的趋势，我们认为竞争力将决定新能源运营商立体评价:1)运营能力最直观，综合反映开发/投资/建设/运维实力，2)风电资源领域的盈利能力gt，运营效率融资成本，对于光伏来说，融资成本和电价是关键，3)融资能力，保证竞争力的可持续性，杠杆是内部约束，中央政府/国企融资成本壁垒牢固我们认为龙源电力/华能电力/华润电力/三峡能源具备行业领先的竞争力，有望从中长期角度体现考虑到目前估值情况，我们认为华润电力/SDIC电力仍被低估，建议积极配置

:的运营能力最简单直观，体现了开发，投资，建设，运营，维护的综合实力发电量是评价新能源运营商竞争力最简单直观的指标之一，综合反映了33601)装机容量，资源开发投资的隐性能力，项目管理边界，难以形成绝对牢固的竞争壁垒十三五风光运营市场集中度有所下降2)利用小时数，其中风电依赖于项目的资源禀赋运营水平，光伏小时数偏差程度较小，不同运营商之间的差异主要反映项目分布的差异龙源电力作为国内和全球风电龙头，风电发电量和装机容量国内份额领先，而华能国际，三峡能源，华润电力正在快速追赶伴随着十四五四家公司新能源布局重心向光伏发电转移，光伏运营板块全国进全国退趋势更加明显，市场集中度有望回升

盈利能力:风电主要看资源禀赋和运营效率，光伏主要看融资成本和电价对于风电运营来说，单位净利润反映了资源区域，运营效率和融资成本之间的差异

虽然2016—2020年风电电价补贴逐年下降，但风电行业单位平均净利润呈现上升趋势，得益于333，601)技术进步推动折旧占收入比例下降，2)规模效应降低了运营成本率，3)较低的资本成本作为区域运营商，孚能股份，钟敏能源股份单位净利润大幅领先，体现出较强的资源区位优势，华润电力/华能电力/三峡能源在全国运营商中处于领先地位对于光伏运营来说，融资成本和电价是影响单位净利润的核心因素未来新的保障性项目下，融资成本优势将更加明显我们看好头部央企规模化发展的同时保持良好的盈利水平

从锁定新能源运营目标，持续推荐新能源龙头和传统转型新能源公司的中长期来看，我们认为有望体现属性的新能源运营商有三类(:1)装机快速增长的新能源运营商龙头，包括龙源电力(国家能源集团唯一新能源平台)，三峡能源(三峡集团唯一新能源平台)，2)传统能源转型标的，包括华能电力，华润电力，SDIC电力，孚能股份，3)区域运营商占领优质资源的典型目标是富能和中闽能源考虑到目前的估值水平，我们继续推荐华润电力(目标价:3，336，026.40港元)和SDIC电力(目标价:3，336，012.40元人民币)

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