行业与公司

博创科技（300548）调研纪要

（证券分析师：程成；联系人：王齐昊、马成龙）

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传统无源器件业务稳步增长，跨入有源器件市场谋求更大发展

公司是国内老牌的无源器件厂商，在PLC光分路器领域深耕多年，并逐步发展DWDM、VOA等产品线。受益于中国移动近两年固网的大力建设，公司无源器件产品线获得快速发展。随着运营商资本开支下滑，采购进入平稳期，公司成功通过与Kaiam的合作切入有源器件市场，谋求更大的市场空间和更快地成长。受益于北美数据中心快速建设，公司有源器件获得了快速发展，17年有望翻倍增长，并试图从ROSA逐步走向光模块，获得长期的发展动力。

调研纪要

问答环节

一、公司业绩

1、公司业务主要三块：光分路器、DWDM、有源光模块，16年年报业绩拆分？

16年的占比：有源产品收入占比13.5%，毛利率35%左右；无源产品中，DMDM占比55%~60%，毛利率37%+（波分产品，竞争加剧，毛利率下降2%左右），光分路器30%多，毛利率30%多一点，其它的衰减器、光纤阵列等10%不到。

二、有源产品线

2、有源光模块这块主要供给对象？

有源方面主要和kaiam进行合作，它主要做40G/100G光模块，用于北美IDC。我们主要做为它做ROSA，去年以40G为主，现在已经有100G，目前100G产品占公司ROSA出货量四分之一左右。我们目前的想法是和Kaiam紧密合作，目前做ROSA，TOSA在开发中，计划今年出来，未来逐渐把光模块全部接过来。后续可能会做二次开发，来面向国内用户。因为现在客户更多要光模块，ROSA毕竟只是一个中间件。无源的品类太多，不容易做大，所以公司在做WDMA、有源等品类。

3、目前40G的销售客户？

主要是国外客户。目前国外数据中心还是以40G为主，虽然100G上得比较快。国内数据量比国外还差一个数量级，数据中心建设规模偏小，网络结构很简单，40G、100G还比较少。今年国内订单还比较少。

4、现在光模块的价格水平？

国外100G产品，售价400多美元（明年向300美元靠。成本方面，供应商的价格也是跟着量走，扩产后平均成本也会下降。芯片占到Rosa成本10%左右，主要采用美国日本的PD芯片），40G产品 200多美元。公司主要是做中长距产品，价格会高一点。旭创的平均1600元左右的产品可能是短距的。国外公司对供应商要求很高，要求20年稳定性，国内的产品其实做不到，因此国内外价格差异还是比较大的。

5、目前ROSA产能？

每个月2万，40G占四分之三。产能是动态的。

6、今年一季度反映出的情况来看，有源的增长情况？

有源这块会翻倍。

7、市场竞争情况？40G向100G过渡，看好哪些同行？

能做40G以上的没有多少，公司近两年抓住机会发展，应该有不错发展。

8、国内光模块爆发节点？

国内像金融类的大型企业外包目前还比较少，因此大型数据中心没有像国外那样快速建设。但国内数据中心一旦起来，可能直接就是100G光模块，跳过40G。国内目前能承包大型企业的数据中心建设的服务商还比较少，其对稳定性、安全性要求太高。且IDC建设商与大型企业资产规模不对等，因此大型数据中心建设出现很少。国外主要也就是Google、Amazon、微软、Facebook、IBM在建大型数据中心。这需要国内IDC行业集中度提高，有大型服务商崛起，高速光模块的需求才会迎来爆发点。例如，阿里云无法承接12306的单子，因为其数据峰值太大，平时又很少，要求的冗余量非常大，不形成一定规模的话，承接是不赚钱的。而Google投资多年，承接能力很强，即使全球43亿同时点击，其网络都能运行。

9、Kaiam的主要客户？我们有可能像旭创一样跳过Kaiam直接对接这些客户吗？

主要是亚马逊、谷歌、微软。短期不会，渠道认证时间是比较长的。

10、公司毛利率较高的原因？

无源的都比较高，光库、太辰光、天孚等。有源的市场大，竞争激烈；无源的市场小，竞争相对好。另外有源产品的升级换代快，毛利下降快。

11、有源的毛利率能保持稳定吗？产能能翻番吗？

ROSA毛利率较高，TOSA毛利率更好，做成模块可能比较低。产能肯定没问题。

二、DWDM产品线

12、DWDM方面增速的情况？

一季报也提到，华为这边订单下降，二季度不会有大变化，后面应该会有增长。4G投资结束了，但流量还是要不断增长；FTTH方面，全国3、4亿端口铺下去，实际上只有2个亿端口在使用。基础设施建好了，用户用了才会有流量上升。这两方面流量还会要继续增长，会刺激继续扩容。其实网络建设是持续的过程，波分复用在骨干网上目前都还没有全覆盖，运营商每年还是会持续得建设，骨干网25G从前年开始升到100G，每年都会持续地升级。这是一个渐进的过程，因此不会说今年建完了明年就没有了。

去年公司DWDM60%左右增长，今年预计没那么快，估计30%比较难做到，能有个两位数增长，最保守5%，主要得看下半年华为订单，华为说下半年会好。客户采用的都是小批量多批次订货，产品做好了，不提货算库存，提货了确认收入（主要看华为电信部门提货的情况）。

三、PLC光分路产品线

13、PLC光分路器今年的增长？

PLC和去年相比比较平稳，全球都比较成熟了，日韩的渗透率在80%~90%，国内超过50%，还有一定空间。未来主要向中小城市、乡村下沉建设。中国移动收购网通后，有固网建设需求（政治任务），会持续建设，去年建了将近2000万通道。公司认为未来需求量平稳不会掉：（1）渗透率还有空间，还有3~5年建设期。15年为了完成政治任务，运营商一下子铺了一亿多户，结果16年一季度没订单了，被透支了，非常不平稳。17年不会这样，会比较平稳。（2）东南亚市场刚开始建，虽然这块市场规模可能比较小，像印度连电力网络都没完善，光纤很难铺，只能铺无线的。

四、行业与市场

14、公司未来海外市场情况？

未来主要还是借助设备商去开拓海外市场。海外主要卖分流器、有源的卖给Kaiam、VOA、光纤阵列等。过去几年增长较快的DWDM，主要是通过中兴华为带到海外的。

15、华为对公司资源占用的情况？

华为对公司的资金占用还好，都有兜底条款，6个月内买断。公司尽量保证生产平稳，下游需求变动可能带来库存会有变动，但不让其扰乱生产节奏。所以有库存并不一定是坏事。

16、怎么看物联网？

物联网现在商业模式不清晰，运营商需要建立物联网的盈利模式，否则ARPU值太低，没动力建网。需要一众物联网应用提供商，类似于2G时代的增值服务商，来帮助运营商增加ARPU值。但应用的发展需要一个过程。

17、广电这块市场怎么看？

广电问题：没有骨干网，全国割据的网络，各自为阵，应用水平低。采购价格低，回款也慢，政治风险大（政府形象窗口），市场小，因此不会做广电市场。郑总原来在东方通信，就判断过广电市场没有价值，所以没有做。

18、通信模块背后需要芯片厂商支持，光器件这一领域有这种情况吗？

通信模块里面带有很多电路设计的专利，包括基带、射频等的专利因此对芯片厂依赖较大。光器件产业俩安跳上包括，激光器芯片等各种芯片、部件厂商（ROSA）、模块、子系统，各个环节比较分散，芯片厂商比较难控制，且各个环节想要往上走。芯片厂商是控制不了下游系统的，只是解决了一个功能，而不是像通信芯片，其实是一个系统。上游光芯片出来后，中间设计方案会很多，只要对下游的接口、速率等达到要求，中游怎么组、怎么装都有不同的方案。

19、光器件行业会形成不同公司在不同领域有主打产品，不可超越的竞争格局吗？

公司一般从战略考虑，都会进行产业链延伸，尽量芯片、设计、封装都自己做，这样保证供货稳定性。对上游芯片不会依赖，导致不会出现这种竞争格局。

五、未来发展

20、公司采取什么措施去平滑行业周期性？

公司未来发展方向是不断增加新品类，平滑成长性（主要是自己开发、合作，并购其实谈起来比较难，所以不作为首选）。公司15年下半年开始做数据中心市场，才使现在没有受电信市场影响导致下滑。公司目前规模还太小，还要增加产品线。

21、未来会收购一些光芯片设计的上游吗？

以合作为主。光芯片设计环节价值不高，设计出来了得有厂商愿意帮你流片，需要有名气、成熟的公司。但这些成熟公司的方案都比较成熟了，没有创新。

22、MEMS平台产品的情况？

主要是VOA，目前量还不大，主要是市场不大。之后可能利用MEMS器件做更多产品，例如光开关等。目前做光器件的主要有几个技术平台：PLC、MEMS、ASIC、CMOS等，公司需要在MEMS上做好技术储备。

机构销售经理通讯录

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