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收入利润快速增长。新东方网2017年上半年收入为2.28亿元，同比增长33.93%；归母净利润3454万元，同比增长1006.70%；归母扣非净利润3407万元，同比增长1147.58%。2017年上半年毛利率66.25%，同比下降5.76pct；管理费用率24.65%，同比下降4.11pct；销售费用率32.56%，同比下降2.97pct；归母净利率15.13%，同比大幅提高13.30pct。

新东方网是新东方集团旗下在线教育服务提供商，2017年上半年公司在线教育业务收入高速增长。新东方网拥有新东方在线、酷学网、批改网、酷学多纳、东方优播五大教育平台，公司基于B2C和B2B两种商业模式，专注于面向学前儿童、K12阶段学生、本硕博阶段学生以及职场人士提供专业的在线教育服务。2016年新东方网实现收入4.11亿元，同比增长29.22%；归母净利润5661万元，同比增长266.69%；扣非归母净利润5517万元，同比增长646.47%。2017年上半年新东方在线、酷学网及批改网三大在线教育平台付费学生人次同比增长81.25%，其中国内考试、出国考试、K12付费学生人次分别同比增长171.16%、111.31%、144.27%，带动在线教育业务实现收入22,782万元，同比增长33.93%。

内生增长一：C端在线课堂服务扩大优势业务领先位置，孵化培育新业务争夺新市场。2017年，公司新一代网络智能课堂平台和在线教育直播系统取得阶段性成果并成功应用于教学体系，提高了整体教学质量与学员满意度，各细分市场均快速发展。（1）强化考研业务的领先市场地位：2017年1月，公司正式启动“千万名师”计划以加强教师队伍建设，同时推出“考研云私塾”课程，并发布“云私塾导师养成计划”以满足广大考研学员对于专业课定向辅导的需求。（2）打造四六级业务作为战略性产品：公司重新定义四六级考试培训课程为其战略性入口产品，加大相应课程配套服务，以实现更大范围的大学生用户覆盖率。（3）着力发展K12业务：2017年上半年，公司加大K12新课程的成本投入与市场推广，未来将整合K12业务线资源，加深K12教育产业布局，将K12领域作为新的业务增长点。

内生增长二：B端在线教育服务优化学习平台，拓展合作渠道。公司延续既有的B2B与B2C业务线之间的内容与品牌输入、用户与品牌反哺的商业模式，加大对中小学校、高等院校外语学院等渠道的拓展力度与深度。（1）优化学习平台：公司加大对新一代网络外语教学平台项目的研发投入，拟以外语教学平台为新的核心产品进入各大高等院校外语学院系统。（2）拓展合作渠道：2017年上半年，公司新增覆盖200余家高校客户，为未来高校业务的发展奠定了基础。

外延扩张：完善产业链布局，打造在线教育生态系统。2017年上半年，新东方网继续投资优质教育公司，进一步提升公司的产业链地位（1）2017年1月，公司投资1200万元入股时代云图25%股权，正式进入国内大学考试图书类消费市场。（2）2017年2月，公司投资6260万元入股翼鸥教育10%股权，进一步提升公司在在线教育直播教学领域的综合实力。

风险因素。（1）市场竞争加剧风险。（2）技术升级风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司付费人数的增加，我们上调新东方网2017-2019年归母净利润预测为8872万元、1.37亿元、1.90亿元（原17-18年净利润预测7160万元、1.1亿元），3年CAGR为50%。根据最新股本，我们将公司2017-2019年的EPS预测调整为0.49、0.76和1.05元。我们按照2018年11X PS，将公司目标价上调为58.00元，对应约105亿元的目标市值，维持“买入”评级。

声明

本文节选自中信证券研究部已于2017年8月28日发布的报告《新东方网（839896）2017年中报点评—业绩暴增10倍，在线课堂全面爆发》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

特别声明

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于2017年8月28日正式外发的报告：《新东方网（839896）2017年中报点评—业绩暴增10倍，在线课堂全面爆发》

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