越是看似低迷的市场，越是孕育价值投资的沃土。过去如此，未来更是如此。当下被看作是A股史上一个极度适合价值投资的黄金时期

《投资者报》高方方/文

上周迎来“年中大考”的最后一周，市场资金面相对稳定。中欧基金认为，央行近期继续释放流动性。随着月末MPA考核的临近，除了跨季资金略显紧张之外，资金利率均有不同程度的降低，而短期、长期利率倒挂的情况得到纠正。叠加A股市场情绪有所舒缓，近日债券、股票市场均出现不同程度回暖。基于此，中欧基金认为，市场推崇“价值”投资的趋势才刚开始，从2016年年中开始的行情可能还将持续。下半年，投资者可以考虑关注“价值蓝筹”和“有确定性的低估值成长”标的。

近日A股市场结构分化显著，大盘价值股指强势上涨，中小盘成长股指则维持调整。博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，当前经济景气对主要股指仍有较强支撑，去杠杆、强监管以及稳市场的逻辑依然延续，市场情绪短期内较难有极端表现。结构上，成长风格或相对走强，但内部分化也会加剧，在投资者心态未有大变的条件下，仍需要坚持以价值的标准进行成长股的筛选。

A股市场结构分化

越是看似低迷的市场，越是孕育价值投资的沃土。过去如此，未来更是这样。2017年二季度，A股市场波澜不惊，但在中欧基金董事长窦玉明眼中，当下却是A股史上一个极度适合价值投资的时代，是二级市场投资的黄金时期。近年来，股指如钟摆般围绕3000点来回震荡，A股市场投资情绪一度低迷。在这样的市场环境中，短期投资变得无利可图，而通过价值投资分享上市公司利润的长期投资方式，则受到了越来越多的认可。正如约翰·邓普顿爵士在其著作中提过的：前景越暗淡，回报越丰厚；在窦玉明看来，越是看似低迷的市场，越是孕育价值投资的沃土。未来是价值投资的时代；而当下，正是价值投资最合适的播种期。

窦玉明指出，如今的证券市场估值正在不断回落，好公司持续涌现，许多优质个股已经具备了长期投资价值。对于投资人来说，找到治理结构尚可、人品端正的大股东和管理层，和他成为伙伴，分享公司创造的价值，这个策略在未来胜率更高。

广发基金表示，短期来看，A股被纳入MSCI指数的确能带来市场情绪提振的效果。

中长期来看，A股被纳入MSCI将有利于A股的国际化。参考韩国和台湾的案例，在被纳入MSCI之后上述两个市场的外资持股占比均出现持续上行；而投资者结构变化也带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行。估值水平方面，随着逐步被纳入MSCI，上述两个亚太市场的估值中枢也有所降低。

流动性压力的短期缓解以及金融监管节奏的暂缓均有助于市场情绪短期恢复。但从中期角度看，通过对经济周期的研究，下半年企业盈利将有所回落，此外金融去杠杆、防风险的政策基调仍会延续，因此A股更可能维持震荡态势，趋势性机会仍需等待。

结合当前宏观面及市场表现，市场结构分化将更加明显，通过精选业绩和估值更匹配的个股才能获取稳定超额收益。因此，主动选股型基金将会是我们重点关注的对象。

风格转换背后是估值和业绩

汇丰晋信基金表示，在全球经济整体回暖+美元走弱之下，全球股指普遍走高，但上证综指受金融去杠杆等冲击几乎零涨幅。除此之外，A股还呈现的风格转变——大盘蓝筹明显跑赢创业板。在行业层面，在市场弱势偏保守的阶段，业绩高增长板块吸引力下降，从重成长到看盈利，今年以来市场领涨板块的最大特征为“流动性好、市值大、高且稳定的ROE”。

风格转换的背后是估值和业绩的双向作用。首先是估值向均值回归，蓝筹白马股估值提升，而中小板和创业板的回落则更多的是对前期高成长预期的去伪存真。其次，在存量博弈的经济中，业绩同样在向龙头企业集中。中国经济经过30年发展，很多行业已从增量经济转向存量经济时代，经济中的“马太效应”在存量经济时代体现得尤为明显，强者恒强或是未来的趋势。从行业上来看，上半年市场景气度较高的白酒、家电、安防、消费电子、保险表现较好。而前期估值较高、盈利下行风险较大的农业、计算机、纺织服装板块跌幅较大。

从市场估值角度来看，目前全部市场的估值水平仍低于历史平均水平，创业板估值中枢亦低于历史平均水平。从风险溢价角度来看，根据未来盈利的一致预期，整体A股市场的风险溢价回到了历史平均水平，即目前A股的风险收益水平适中，战略层面并不悲观。

寻找细分子行业大机会

汇丰晋信基金表示，从盈利角度来看，上市公司一季度盈利高点基本确认，随着PPI的回落，与价格相关的上游行业盈利预计将下行。但从整体市场的角度来看，盈利预计将分化。中小板、创业板受外延限制，业绩将回归到内生增长，增速将回归到合理范围内，对前期外延收购的公司可能存在业绩不达预期或减值风险。同时部分景气行业业绩可能会超市场预期，如高增长的消费电子、手游、LED、家电、定制家具等，以及稳健增长但未来盈利持续向好的白酒、安防、保险等行业。在这些行业中行业龙头公司由于市场占有率提升，盈利增长有望超越行业平均增速，带来ROE和估值的双重提升。

从流动性来看，我们观测到由于今年金融去杠杆措施的执行，国债收益率处于相对高位。短期来看，金融去杠杆的持续将使利率保持高位。但从更长的周期考察，我们认为，利率下行而非持续上行更为合理。从市场资金供需来看，虽然IPO加速发行，但定向增发规模和速度大幅放缓；虽然中小创减持压力较大，但在“减持新规”引导下股东减持依然有序渐进。因此我们预计下半年总体市场可保持流动性中性。

综合基本面、流动性以及估值情况，汇丰晋信基金认为，A股在下半年可能维持震荡，表现继续分化。我们持续看好各细分行业的龙头公司，因为龙头公司有望借助资金实力、技术优势、成本优势，在短期利率走升、宏观周期向下的环境下，渡过较为严峻的环境。

另一方面，有些成长股或中小市值的股票，在去年至今估值显著下跌后，业绩表现依然稳定，不受宏观大环境影响，我们认为此类型的公司具有持续关注的价值及提前布局的机会。

从主题投资和板块配置来看，汇丰晋信基金表示，自下而上的选股，看好国企改革、粤港澳大湾区、消费升级等方向。从板块配置方向来看，相对看好医药、金融、消费、电子等板块，以及成长性确定、估值合理的细分行业龙头公司。

深挖掘“分享经济”主题机会

当下，许多城市随处可见共享单车，人们上班下班甚至节假日出行都使用共享单车，这是共享经济渗透人们生活的最佳表现，已然成为现代人的一种生活方式。还有深受年轻人喜爱的分享住宿、以及如雨后春笋般争相冒出的共享雨伞、充电宝、洗衣机等等，都在“分享经济”的商业模式下茁壮成长。长盛分享经济拟任基金经理乔林建认为，分享经济有望成为市场的下一个最强劲的风口，成为引领中国经济发展的新模式，孕育着巨大的投资机会。

从行业数据来看，分享经济市场的发展前景十分广阔。国家信息中心分享经济研究中心公布的《中国分享经济发展报告2017》显示，初步估算，2016年中国分享经济市场交易额约为34520亿元，比上年增长103%。2016年我国参与分享经济活动的人数超过6亿人，比上年增加1亿人左右。预计未来几年，分享经济仍将保持年均40%左右的增长，到2020年，分享经济交易规模占GDP的比重将达到10%以上，到2025年分享经济规模占GDP比重将攀升到20%左右，未来十年中国分享经济领域有望出现5~10家巨无霸平台型企业。

乔林建认为，分享经济从本质上是为了解决人的欲望的无限性和资源的稀缺性的矛盾，提高物品的使用效率，代表了一种全新的商业理念和商业发展模式。我国分享经济整体上还处于起步阶段，分享经济将从交通出行和住宿领域，逐步拓展到金融分享、二手交易、物流众包、服务众包、美食分享、医疗分享、教育分享、自媒体和新兴市场等多个主流行业，同时企业端市场也正在逐渐成形，分享经济的黄金发展期正在到来。之所以选择在这个时点发行长盛分享经济主题基金，是希望在分享经济产业发展初期就积极布局介入，力图最大限度地分享产业高速成长的红利，充分挖掘分享经济的发展机会。

对于债市市场，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春相对乐观地表示，配置转为适当积极，以货币、短久期债券的高比例配置获取稳健收益，以估值匹配成长的偏大盘个股配置获取阶段性增厚收益。MPA半年考核或平稳度过，流动性在月底之前维持平稳，支撑债市短期反弹。考虑央行流动性干预，7月资金面可能难超预期宽松，国内债市反弹的行情或有波折。中长期看，美债期限利率呈现陡峭化、国内经济在利率抬升的情况下实现大致稳定，或都将抑制债市反弹空间。

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