原标题：当前A股不是熊市 而是价值回归

做过公募基金的基金经理，也做过券商资管的负责人，头顶伦敦政治经济学院金融学硕士的光环，深圳骏伟资本管理有限公司董事长徐炜哲虽然刚过不惑之年，但已经是资本市场的一名老将。今年以来，他管理的三只私募产品净值平均增长率超过30%，这个超额收益，来自于徐炜哲丰富的投资经历，更得益于他严格的价值投资理念。

徐炜哲说，A股市场目前其实不是熊市，而是正在向所有市场参与者展现一个向价值回归的过程。2017年，将是A股市场投资风格转型元年。

A股不是熊市

针对当前的A股市场，徐炜哲认为，目前低估值、业绩优良的行业龙头大多走势不错，而概念股则跌得稀里哗啦，主要是因为估值还是太贵，高估值不可持续，必然要向基本面回归。从海外市场来看，龙头公司的PE普遍比中小市值公司溢价30%-40%，A股恰恰相反，小股票估值远高于大股票，未来小股票估值相对于传统的龙头企业应该是一个折价的状态。这些小股票如果再跌一跌，达到心理预期的估值水平，优质的公司就进入买入区间。

徐炜哲今年买入的主要是家电股和安防股，买入的股票估值起初大致在10倍多的的估值水平，成长性也比较确定，这些股票大多为徐炜哲管理的组合带来了超额收益。截至6月1日，徐炜哲管理的三只私募产品，今年以来净值增长均超过30%，远远超过同期大盘涨幅。

徐炜哲说，A股市场正从以前的博弈市场、靠博弈赚钱，转变为靠研究赚钱、靠企业的业绩增长来赚钱。同时，一系列监管新政，旨在让A股市场脱虚向实。股市是用来投资的，不能让壳资源炒作在A股市场兴风作浪。此外，深港通、沪港通的开通，使得国内国外投资者双向投资的渠道开通，资金从高估值品种流向估值洼地，未来会有越来越多的海外机构投资者进入A股市场，A股市场的投资者结构会越来越机构化。机构的力量越强大，价值投资的氛围就越浓厚。

目前，徐炜哲已经卖出部分家电股，因为目前的估值相对来说已经合理，但是从长期看空间还很大。比如空调这个行业在中国还远未到天花板，空调的渗透率可以持续提高，空调企业的业绩增长还未到天花板，即便是龙头企业，每年业绩增长也可以高达25%左右。

此外，徐炜哲目前仍然高度看好保险股，最根本的逻辑，是保险股估值低、有安全边际，目前保险股内涵价值（相当于净资产）也就1倍左右，而新业务价值增长（相当于利润增长）却高达30%，有的甚至接近于50%。以前市场认为保险股的业绩增长主要靠赚取利差及资本市场波动带来的差价收入，现在保险股主要靠费差和死差实现业绩增长，而且保险产品更加向保障型产品迈进，保险股面临价值重估的过程。

追求成长和估值匹配度“我的核心投资理念，其实说起来还真没有太多新鲜的东西，就是遵从价值投资的原则，以及以产业的角度去投资行业和公司。”徐炜哲说，遵从价值投资的原则，就是在股票低于公司内在价值时买入，在股票价格高于公司内在价值时卖出。徐炜哲主要关注投资标的的是以下三点：1、安全边际。估值是否合理和具有足够的安全边际是徐炜哲考量投资标的的重要指标，具有足够安全边际也是控制风险的手段之一；2、进入壁垒。公司所处的行业是否具有足够高的进入壁垒，从而保证利润的持续性；3、能力范围。公司的业务是否能够研究清楚，只有在投资人的能力范围之内的公司才会去投资。一般来说，市场情绪低迷时，估值普遍较低，往往是投资人的买入时机。市场情绪高涨，估值往往脱离公司的内在价值，也普遍是卖出的时机。

此外，徐炜哲倾向于投资未来市场空间巨大，并且具有宽广护城河的企业。这些企业往往集中在大消费、医药、高端制造、信息服务、和某些创新型商业模式。“我们只投资于自己能力范围内的行业和公司，利用公司自己的估值模型去衡量投资标的。”徐炜哲表示。

以一只家电股为例，这只股票今年年初估值在16倍左右，今年的业绩增长根据公司内部研究预计为50%，当时的股价远低于公司内在价值，徐炜哲重仓买入，目前估值在25倍左右，比较充分地反映了企业的内在价值，安全边际不算高，徐炜哲果断获利了结，把腾出来的仓位加在了其他价值更低估的品种上。

在徐炜哲看来，中国经济目前处于新周期的开始阶段，今年是新周期的起点，企业盈利恢复得不错，加上供给侧结构性改革、去产能，PPI预计能触底反弹，等到剩余产能出清，杠杆降下来，6.5%左右的经济增长是完全可能的，所以对整个经济大环境并不悲观。在价值回归的市场，中小市值股票将处于持续的挤泡沫过程中。

徐炜哲也在关注旅游、娱乐、IT等行业的中小市值股票，尤其是那些具有独特盈利模式的独角兽公司，但目前估值还是比较贵，如果创业板指数的动态PE跌到20倍附近，就具有了投资价值。

“我永远追求企业成长性和估值的匹配度，这是投资的根本。”徐炜哲表示，再好的成长性，如果估值贵了，也不值得持有；反之，估值再便宜，如果企业没有成长性，这样的股票也不值得长期持有。A股市场目前最好的投资标的，就是那些成长性还不错，估值处于合理水平的标的。职业投资者的使命，就是通过扎实的研究和深入调研，找到这些优秀的投资标的。来源证券时报)

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